山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对南山智尚（300918）进行商榷并发布了商榷求教《毛纺传统业务稳步复苏，效用打造化纤材料平台型企业》，本求教对南山智尚给出买入评级，面前股价为9.85元。

　　南山智尚

　　投资重点：

　　南山智尚：毛精纺衣饰龙头，积极布局新材料纤维产物。公司主贸易务为精纺呢绒、服装、新式功能性化纤产物的研发、打算、坐蓐和销售，一方面，公司合手续深耕毛精纺及服装传统主业，以细腻化、智能化发展念念路打造毛精纺服装巨匠跳动品牌；另一方面，公司连接加强新材料纤维，如超高分子量聚乙烯纤维、锦纶的研发及产业化，丰富产物品类。2023年，公司结束贸易收入16.00亿元，同比下落2.05%，结束归母净利润2.03亿元，同比增长8.53%。2023年，公司精纺呢绒、服装、超高分子量聚乙烯纤维产物营收占比永别为55.9%、36.6%、5.7%；国内、国外营收占比永别为74.6%、25.4%。2016-2023年，公司贸易收入与归母净利润CAGR永别为0.4%、13.7%，成绩于近三年销售毛利率的进步，公司事迹增速快于营收增速。2024Q1，公司结束贸易收入、归母净利润3.59、0.37亿元，同比增长10.4%、15.4%。其中，精纺呢绒产物、

　　服装产物、超高分子量聚乙烯纤维产物永别结束营收1.89、1.30、0.34亿元，同比略有下落、增长20%、增长194%。

　　精纺呢绒：行业发展谨慎且相接度进步，公司毛利率行业跳动。我国毛纺织行业2022年市集范围展望为76.1亿元，2019-2022年CAGR为2.0%，连年来行业合座呈现安适增长态势。2023年，公司精纺呢绒产能1600万米，仅次于江苏阳光，为国内精纺呢绒行业的龙头企业。公司精纺呢绒产物营收由2016年的7.13亿元增长至2023年的8.95亿元，2016-2023年CAGR为3.3%，主要为销量增长带动。2023年，公司精纺呢绒产物均价为65.72元/米，仅低于江苏阳光，但受益于有用本钱管控，产物销售毛利率行业跳动。2021年起公司对精纺呢绒产物坐蓐线进行智能升级，通过开辟更新、工艺矫正、智能化升级、个别厂房翻修重建等多种状貌，结束历程再造、智能制造，形态完成后，展望精纺呢绒高端产能占比将有所进步，循序2023年末，该形态程度为93.9%。

　　服装：我国管事装领军企业，自有品牌与代工共同发展。2019年，我国管事装市集范围为3800亿元，其中管事制服范围约2000亿元，占比52.6%。跟随第三产业服务东说念主员范围的束缚增长，我国管事制服市集范围有望安适增长。我国有近3万家服装企业涉足管事装坐蓐，其中海澜团购定制系列2023年结束营收22.81亿元，范围相对跳动，但市占率不足1%，行业高度漫步。现在国内管事装相接采购和招投标渐渐范例化，相接采购渐渐成为政府部门和大型国有企业的共鸣，具备工业化活水坐蓐线、上门量体、快速委派智力、完善的售后服务智力的头部企业，有望合手续进步市集份额。行为我国管事装领军企业，公司服装业务以前端高品性呢绒面料为基础，实行自主品牌与ODM/OEM业务共同发展的策略。循序2023年末，公司领有西装产能75万套、衬衫产能65万件，产能摆布率永别为106%、103%。2024Q1，公司管事装产物结束营收1.3亿元，同比增长20%，营收规复增长，销售毛利率33.7%，同比进步2.2pct。

　　超高分子量聚乙烯纤维：行业供需缺口合手续加重，公司处于产能爬坡与品性进步阶段。超高分子量聚乙烯纤维卑劣应用主要包括国防警用、海洋产业、安全预防、体育用品、家用纺织等，展望各项应用场景2020-2025年CAGR均为中双位数以上，行业需求远景弘远。2022年，巨匠与我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口永别为5.2、2.0万吨，且连年来供需缺口合手续加重。国际三巨头坐蓐商荷兰帝斯曼、日本东瀛纺、好意思国霍尼韦尔产物以高端为主，占据巨匠产能的36%。南山智尚于2020年布局超高分子量聚乙烯纤维产物，一期600吨形态于2022年7月投产，现在一等品率达95%以上。二期3000吨形态于2023年8月投产，处于产能爬坡阶段。2023年，公司超高分子量聚乙烯纤维产物结束营收9042万元，占公司营收比重5.65%，结束销量1504吨，销售均价6万元/吨，毛利率19.94%，同比进步4pct。大股东南山集团旗下控股子公司裕龙石化于2020年10月举办裕龙岛真金不怕火葬一体化形态(一期)举行开工典礼，形态包含的10万吨UHMWPE原料产线展望本年建成后，可保险公司超高分子量聚乙烯纤维产物的原料供应，超高分子量聚乙烯产物有望结束收入与毛利率共同进步。

　　锦纶纤维：年产8万吨高性能离别化锦纶长丝形态积极推动。2023年我国锦纶产量增长至432万吨，2011-2023年年均复合增速为8.7%，锦纶纤维主要应用于户外主张衣饰面料，2023年，我国户外主张衣饰市集范围展望冲破450亿元，疫情后户外主张鞋服行业市集范围增速较疫情前昭彰进步。2023年，华鼎股份（601113）、台华新材（603055）锦纶丝坐蓐量永别为25.85、20.41万吨，占我国锦纶总产量的6.0%、4.7%，头部企业市占率较低，市集竞争较为充分。公司已组建锦纶长丝形态研发时刻团队，团队成员无数具有20年以上的纺织纤维坐蓐告诫，并已储备了与锦纶形态关系的18项发明专利，在锦纶纤维制造方面酿成了自主学问产权。锦纶纤维形态的奉行，推动公司合手续开拓纺织纤维新材料边界，进一步加速转型升级步调，有助于进步公司产业的里面协同效应，强化锦纶纤维智力对卑劣高附加值主张舒服面料及服装的复旧作用。

　　盈利预测、估值分析和投资提议：展望公司2024-2026年贸易收入为18.86/20.39/21.67亿元，同比增长17.9%/8.1%/6.3%，归母公司净利润为2.46/2.91/3.26亿元，同比增长21.4%/18.2%/12.1%，5月29日收盘价9.29元，对应公司2024-2026年PE为13.6/11.5/10.3倍，计划公司精纺呢绒与服装传统主业增长谨慎、盈利智力稳中有升，新材料业务超高分子量聚乙烯纤维品性进步及原材料本钱有望下行，锦纶纤维业务有望来岁驱动孝顺事迹增量，有望带动公司估值上行，初度粉饰，赐与公司“买入-B”评级。

　　风险请示：精纺呢绒与服装业务订单规复不足预期；澳毛价钱剧烈波动；超高分子聚乙烯二期产能爬坡不足预期；锦纶纤维产物需求放缓的风险。

　　数据中心阐发近三年发布的研报数据意料，天风证券（601162）孙海洋商榷员团队对该股商榷较为真切，近三年预测准确度均值高达80.81%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.46亿，阐发现价换算的预测PE为14.49。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级kaiyun官方网站，买入评级6家；昔日90天内机构主见均价为11.94。