汪涛  瑞银亚洲经济运筹帷幄主宰、首席经济学家

以下不雅点整理自汪涛在CMF宏不雅经济热门问题研讨会（第76期）上的发言

本翰墨数：2825字

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一、对于外资在华投资数据的补充

CMF中国宏不雅经济专题敷陈（第76期）中所提到分行业的分析数据应来自于商务部，因为商务部的本体愚弄外资数据有防卫的分行业情况。夙昔二十年，适度2021年，制造业在外商径直投资中所占比重是渐渐下跌的，而管行状占比是高潮的。但是2022年、2023年这两年，分行业中外商径直投资下跌最大的是金融和房地产。就房地产而言，在史上最剧烈的房地产下行的环境下，外资对房地产投资下跌是原理之中。就金融而言，和现时经济周期干系，面对现时金融市集的情况（比如债务问题），外资对于扩大投资是十分严慎的。

积极的一面是，中国的制造业照旧有颠倒好的后劲。从中国的出口来说，固然近期受到众人贸易下跌、外需较弱的影响，出口总体是下跌的，但制造业活力还悲悼常领略。在众人出口中，中国所占份额并莫得比疫情前低，而是比疫情前高一些。

就更庸俗的口径而言，商务部的数据统计的是本体愚弄外资的流入。而外资在中国有流入也有流出，还有很垂危的部分是外资在华企业自留利润的再插足，用于扩大出产的增多投资，也算外商径直投资的一部分。这在外管局国际进出均衡表里的数据有涵盖，而商务部的数据莫得这一部分。

外管局的数据里也包含私募股权投资（Private Equity），商务部相似莫得这一部分。另外，外商径直投资企业的国际关联公司对在华企业的假贷，比如特斯拉总部在好意思国，其贷款给特斯拉上海，也算是外商投资的一部分。

因此，外管局国际进出均衡表的外商径直投资口径更庸俗，还轧差掉流出部分。这一数据显现，外商径直投资数据客岁下跌好多，本年下跌愈加惊东谈主，第三季度净FDI是负的118亿好意思元，这是前所未有的。

咱们合计外商径直投资下跌有以下原因，结构性原因和周期性及短期要素教授相长：

第一，受疫情冲击，扫数这个词中国工业企业利润下跌较领略，外资利润也相似出现下跌，从而导致自留利润再插足资金下跌。另外，在中好意思贸易突破之中、与中国脱钩的压力之下，外资可能会缩小对中国的敞口，增多自留利润汇出的力度。

第二，受严监管和好意思国对中国科技投资适度的影响，大多投资于科技行业的私募股权投资大幅下跌。私募股权投资、风险投资等夙昔两三年的下跌得颠倒快。一方面，私募股权投资多进入科技、互联网行业，这些行业连年受严监管的影响出现了下行；另一方面，好意思国在科技方面对中国投资的适度，使得好多私募股权投资公司被动重组或缩小他们在中国的投资。

第三，好意思国加息，导致融资成本激增。不管是私募股权投资照旧外资关联公司对中国企业的假贷，多量是用好意思元融资的。现时在好意思元成本高企的情况下，看成纯生意的研讨，就算对中国有很强的信心，外商也不会再去借好意思元或外币来投资中国市集。是以，现时国表里巨大的息差也会影响外商径直投资的数据。

以上原因详尽起来，导致了外管局口径下外商径直投资的剧烈下跌。相较于2021年外管局3000多亿好意思元的净流入数据，本年下跌了90%多。除了永恒结构性和产业链重组的原因以外，周期性要素或短期要素也很垂危。比如2021年时好意思元融资成本颠倒便宜、中国疫情之后经济高速发展、国内产业链也很有韧性，导致好多行业自留利润相比高，外资利润也留在了国内。而现时利润和好意思元成本彻底不一样了。

二、改日收复外商径直投资所濒临的压力

第一，劳能源成本上风渐渐缩小。

好多产业正在向成本更便宜的方位滚动，这是一个永恒的、夙昔十年来一直在发生的事，况兼也会抓续下去。

第二，一些国度对企业施加“去中国化”战术压力。

比如《缩小通胀法》、《2022年芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act of 2022），好意思国越过盟友在科技上对中国的适度，相似也会适度科技行业在中国的投资。经济上的激发机制加上政事上抑遏利诱的压力，让好多外商企业颠倒为难，因为企业要散失风险。是以，即使经济上不对算，外商企业也启动缩小对中国的敞口和插足，并奉行所谓“中国+1”的策略，即把一部分出产滚动到中国以外的、左近中国的其他国度和地区。

瑞银对企业财务总监的调研中发现，制造业企业（包括中国企业和外资企业）滚动产业链和重构产业链的意向仍然颠倒高。

是以，从永恒结构性问题来看，改日外资收复到夙昔十年的平均水平非凡贫寒、扼制乐不雅，能收复到夙昔十年的一半就很可以了。

三、外资对中国经济的影响

夙昔十年，外资占中国GDP比重年均不到2%。即从成本蕴蓄、成本插足方面来说，现时外资在中国经济中的作用莫得那么大了。是以，外商径直投资减少并不大会导致国内枯竭资金，继而缩小总体投资和增长。但是，外资对中国经济更垂危的影响是，外商径直投资带来了先进本领、处理要领、国际尺度和规矩、以及国际市集的竞争。比如苹果进入中国，是非的竞争促进了国内手机的改进和发展；特斯拉到中国开厂，对国内电动车发展和改进达到一个簇新的水平也起到了很大的促进鞭策作用。

改日外资在华投资如若抓续低迷，尤其“绿地投资”下跌相比多，影响的不是成本的清寒，而是改日的竞争和改进，进而制约国内出产力的擢升，是更垂危的潜在影响。

四、改日如何眩惑外资

1、愚弄好我国眩惑外资的巨大市集基础

改日十年，咱们合计中国经济增长平均在4%以上。也即是说，中国对众人经济增长的孝敬仍然是最大的，三分之一的众人增长会来自于中国。中国也曾是众人第二大经济体，其巨大的市集仍然发展颠倒快。我国产业链和基础要领齐颠倒健全；有好多高质料的高技术东谈主员，其成本比阐扬国度要低；巨大的市集也有助于投资和改朝上得到报。现时，众人省略100个国度最大的出口市集齐是中国，这些国度彻底离开中国市集是很难的。固然有些国度要缩小对中国家具的依赖，有些外资企业要缩小其在中国出产用于出口的比重；但是，外资企业也会同期增多那些为中国而提供的家具和做事在中国的投资。总体来说，外资有出有进，是一个产业链的重组而不是外资单边流出。

2、踏实国内的经济发展

要眩惑外资，踏实发展，内需颠倒垂危。现时有一些国外投资者惦念的不是中国已毕不了4%-5%的增长，而是对永恒的担忧——中国事否从此防不胜防，增长率降到2%-3%致使是负增长。如若能够踏实国内的经济，已毕可抓续的中速增长，就有助于眩惑外资。

3、扩灵通放

比如最近布告的彻底开放制造业、取消任何适度。在现时国际上“脱钩”和“去中国化”的配景下，咱们要延续拥抱众人化，更高水平川、更庸俗地开放，单边地开放，也有助于收复外资信心，眩惑更多投资。

4、擢升外商径直投资的东谈主员、资金等各方面构兵的便利

疫情后，航班、海关各式细节方面还莫得跟上政府对眩惑外资的开放派头，但最近在抓续完善。

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